美联储大幅降息50bp的背后【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

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事件：北京时间9月19日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议。

核心观点：美联储降息50bp，幅度略超市场预期，不过鲍威尔讲话偏鹰派，称本次降息幅度并非常态。点阵图显示年内再降50bp，市场预期年内再降75bp。倾向于认为，本次大幅降息可能会强化市场的衰退预期，叠加大选临近，资产价格波动可能较大。

1、美联储降息50bp至4.75-5.0%，会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期。不过鲍威尔称本次降息幅度并非常态，后续将根据数据做决策，可能加快、放慢、甚至暂停降息，整体表态偏鹰。

2、美联储下调了经济、就业、通胀预期，点阵图显示年内再降50bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。

3、会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨，市场降息预期变化不大。目前市场依然预期年内再降75bp的概率约80%，即11月和12月均会降息，且大概率还会有一次降50bp。

4、结合历史规律和本次会议后的资产表现，本次大幅降息应是强化了市场对美国经济衰退的担忧；倾向于认为，考虑到衰退预期的证伪需要时间，且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续需紧盯美国各项数据是否能证实或证伪衰退预期，也要紧盯大选进展。

正文如下：

1、美联储降息50bp，点阵图显示年内再降50bp，鲍威尔讲话偏鹰。

>会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调50bp至4.75-5.0%，会议前市场预期降息50bp和25bp的概率分别为66%和34%，因此本次降息的幅度略超市场预期。会议声明与7月相比有两处明显变化，一是对通胀的信心明显增强，二是对就业的重视程度进一步提升。

>点阵图：将2024年底利率预期从6月的5.0-5.25%下调至4.25-4.5%，即2024年内再降息50bp；将2025年底利率预期从4.0-4.25%下调至3.25-3.5%，即2025年再降息100bp；将2026年底利率预期从3.25-3.5%下调至2.75-3.0%，即2026年再降息50bp；此外，本次点阵图新增了2027年利率保持不变，即本轮降息周期将在2026年迎来终结。

>经济预测：GDP增速方面，将2024年预测从2.1%下调至2.0%，维持2025和2026年预测2.0%不变；失业率方面，将2024-2026年预测分别从4.0%、4.2%、4.1%上调至4.4%、4.4%、4.3%；通胀方面，将2024年和2025年的PCE和核心PCE通胀预测小幅下调，2026年保持不变。与彭博最新的机构调查结果相比，美联储对GDP增速的预测略高于市场预期，对通胀的预测略低于市场预期。

>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，美联储没有急于采取行动，不应认为本次的降息幅度会是常态。7月会议决策时尚未看到就业数据走弱，如果已看到当时就会进行降息。政策方向是朝着中性立场发展，后续将根据数据逐次会议进行决策，如果有需要，可以加快、放慢、甚至暂停降息。中性利率可能显著高于疫情前的水平。没有计划在短期内停止缩表。经济和就业仍保持强劲，尚未看到有迹象表明衰退的可能性上升。

2、会议过后，资产价格大幅波动，市场降息预期变化不大。

>资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至9/19收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数均下跌0.3%；10Y美债收益率上行6.2bp至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场仍预期年内有80%左右的概率再降息75bp，并且2025年6月之前累计再降息175bp的概率接近100%。

3、本次降息应强化了衰退担忧，叠加美国大选，短期资产可能波动较大。

>历史规律：前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律，概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌；（2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨；（4）原油&铜：短期偏弱，中长期无一致规律。

>后续展望：从本次会议后的资产价格和降息预期变化来看，市场呈现出risk-off模式，这一方面是由于鲍威尔讲话偏鹰派，另一方面则是本次大幅降息应是强化了市场对美国衰退的担忧。鉴于衰退预期的证伪需要时间，并且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续紧盯美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现，也要紧盯大选进展。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年9月19日发布的报告《美联储大幅降息50bp的背后》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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